全球饮料销量排行榜前十名(饮料行业市场分析报告2022)

(报告出品方:国盛证券)一、整体趋势:消费升级,赛道分化1.消费仍处升级通道,酒类弹性显现食品饮料整体跑赢,啤酒白酒涨幅靠前。过去三年食品饮料整体跑赢市场,子板块涨幅分化明显,其中啤酒、白酒板块上涨111%和96%,超额收益明显;调味品、乳品板块上涨33%和13%,跑输大盘。从行业属性来看,啤酒、白酒偏可选,调味品

(报告出品方:国盛证券

一、整体趋势:消费升级,赛道分化

1.消费仍处升级通道,酒类弹性显现

食品饮料整体跑赢,啤酒白酒涨幅靠前。过去三年食品饮料整体跑赢市场,子板块涨幅 分化明显,其中啤酒、白酒板块上涨 111%和 96%,超额收益明显;调味品、乳品板块 上涨 33%和 13%,跑输大盘。从行业属性来看,啤酒、白酒偏可选,调味品、乳品偏 必选。受疫情影响,消费场景部分缺失,但偏可选的酒类超额明显,偏必选的品类显著 跑输,如何解释此种现象?

2020 年中国经济率先复苏,消费仍处升级通道。2020 下半年开始随着经济面的复苏, 消费呈现加速升级趋势,并出现“局部过热”的现象,在此种背景下,可选消费尤其是 酒类,表现出较强的价格弹性,以白酒行业为例,彼时 300 元以上价格带产品加速扩容, 其扩容速度仅次于 2012 年,出现了近十年最快速的结构升级,亦伴随着局部的泡沫化, 随后 2022 年在疫情二次爆发的催化下,局部泡沫破裂,茅台价格高点回落约 30%,酱 酒热迅速降温。消费升级是螺旋式的,大起之后的回落是必然显现,与 2019 年相比, 目前的消费水平仍升级明显,这是周期性的规律,与疫情反复相关性不大。次高端白酒 的扩容是大众消费升级的微观显现,其中舍得酒业山西汾酒三年收入复合增速约 30%, 净利润复合增速超 40%,股价亦在食品饮料上市公司中领跑。

2.大众品赛道分化,产品与渠道迭代是升级“抓手”

过去三年大众品赛道分化明显,其中速冻、休闲零食股价跑赢,调味品、乳品和肉制品 跑输。休闲零食龙头盐津铺子和速冻龙头安井股价涨幅分别为 210%和 176%,成绩亮 眼;调味品龙头海天味业和乳品龙头股价涨幅分别为 30%和 8%。海天味业和伊利股份 作为大众品的标志性公司,经历了“消失”的三年,以稳健和确定性著称的调味品行业 仿佛跌落神坛,赛道壁垒并不高的小食品板块却跑出多家公司,为何出现此种分化?

全球饮料销量排行榜前十名(饮料行业市场分析报告2022)

产品和渠道迭代是升级“抓手”,龙头推动产业变革。大众品与白酒不同,其品类价格 带较窄,产品价格弹性不大,产品迭代成为升级的主要推动力。过去三年,安井和盐津 均出现了较大的产品迭代。安井从速冻米面丸子走向制造更为繁杂的预制品赛道;盐津 从散装到定量装,产品亦在升级。与此同时,两家公司亦在渠道端有所突破,安井在过 去三年从 B 端成功走入 C 端,使得品牌力迅速提升,消费者认知度提升。盐津采用“店中岛”模式提升市占率,随后抓住零食特渠发展的契机,实现弯道超车。反观海天伊 利在产品和渠道变革方面,动作相对较少,有时更是被市场“推着走”。酱油行业 2012-2018 年在海天的带领下行业的盈利性稳步提升,海天的吨价更是逐年提升,2018 年吨价增长乏力,零添加产品占比虽有提升,但并未形成战略性大单品,2022 年底海克 斯事件的出现,反映出消费者对酱油结构升级的强烈诉求,龙头顺应行业趋势,加大对 健康化产品的投入,从目前市场情况观察,酱油行业或现趋势性拐点。

3.量价趋势不改,疫情并未显著加速销量去化

多行业销量降幅收窄,疫情对行业去化影响有限。2016-2019 年白酒、啤酒、酱油行业 规模以上企业产量降幅分别为 42%、16%和 30%,2019-2022 年降幅均有收窄,其中 酱油行业由负转正,说明在疫情三年中,行业并未因为消费场景缺失而显著去化,降幅 的收窄反映出行业在出清后逐步趋于稳定。 白酒龙头价增放缓,啤酒价增提速。白酒龙头茅台 2016-2019 年批价涨幅约 130%, 2019-2022 年涨幅降至 40%左右,虽有降速但增幅依旧领跑行业。啤酒龙头青岛啤酒 2016-2019 年出厂价涨幅约 5%,2019-2022 年涨幅约 15%,反映出啤酒高端化的加速。

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4.“热钱”来去匆匆,投资趋于理性

2012-2019 年间食品饮料多个“成长型”赛道扩容明显,比如:复合调味品行业、速冻 行业、卤制品行业等,新增注册企业数量逐年增加的背后亦有资本的推动,企业估值水 涨船高,三年疫情改变了消费投资者的“心态”,2021-2022 年复合调味品、速冻等赛道 新增注册企业呈现“断崖式”下降,行业洗牌进行时,投融资亦日趋理性,但部分新兴 成长赛道依旧吸引了诸多投资人,比如:具备性价比优势的零食特渠。

二、白酒:三年周期轮动,次高端弹性尽显

1.白酒行业趋势:存量竞争,持续升级

1.1 存量特征明显,疫情加速出清

产量及企业数量双双下滑,行业出清速度加快。2016 年中国白酒行业的产量和销量双双 达到巅峰,自此之后中国白酒产量出现逐年下降的走势,白酒进入到一个以存量竞争为 关键特征的产业新格局。白酒酒企的发展向品质化、高端化发展,有实力的大型酒企逆 势扩产,依托产品、品牌、渠道上的优势快速发展,不断吞噬中小型酒企的市场份额, “马太效应”持续增强。实力较弱的小型酒企在行业自我净化中逐步被淘汰,2019 年末 开始的疫情进一步加快了行业的分化,在新冠疫情这面“照妖镜”下,品牌力较差、渠 道掌控能力较弱的小型酒企出清提速。从白酒总体产量来看,2021 年行业产量从 2019 年的 785.9 万千升下滑至 715.6 千升,CAGR 达-4.6%。从企业数量来看,2019-2021 年 中国规模以上白酒酒企数量由 1176 家下降至 965 家,2022 年上半年逐步开始企稳,为 961 家。

1.2 整体业绩保持稳健,头部酒企优势明显

量减价增推动高端化发展,疫情下依旧保持双位数增长。从全行业来看,在整体存量的 背景下,白酒行业在疫情的扰动下仍旧保持了正增长,尤其是 2021 和 2022 年行业整体 增速保持在 15%左右,主要系消费升级的背景下,白酒高端化的发展推动了整体价盘的 快速增长,行业产品出厂价由2019年的35.7元/500ml提升至2021年的42.2元/500ml, 其中龙头的涨价幅度更加明显。从行业整体销售规模来看,2021 年行业规模达 6033.5 亿元,较疫情开始前的 2019 年复合增速为 10.7%,同时行业利润由 2019 年的 1404 亿 元上升至 1702 亿元,CAGR 达 10.1%,疫情扰动下,白酒行业业绩稳定性凸显,在终 端需求承压的情况下,依旧完成收入和业绩“双十”增长。

龙头增速快于平均,盈利能力持续提升。从行业内上市的 19 家酒企的业绩表现来看, 整体营收由2019年的2462.7亿元增长至2021年的3088.2亿元,两年CAGR达12.0%; 归母净利润由 821.7 亿元增长至 1084.1 亿元,CAGR 为 14.9%,2022 年在疫情下,龙 头酒企仍保持稳健增长,2022Q1-3 收入/归母净利润增速分别为 15.9%/21.2%,明显快 于行业平均。另外,与行业整体利润增速慢于营收不同的是,龙头酒企业绩增速显著快 于营收,主要系在第四轮白酒牛市的助推下,名酒企依托品牌力的优势,通过提价以及 推出新产品等措施,产品结构持续优化,带动盈利能力加速上行。

全球饮料销量排行榜前十名(饮料行业市场分析报告2022)

1.3 行业 CR5 达 40%,集中度持续提升

高端化趋势助推,龙头集中度提升。严令“三公消费”之后,行业消费场景由政商务转 向大众消费,消费者对白酒品质以及品牌力提出了更高的要求,消费习惯由“喝倒”转向 “喝好”,高端化助推头部白酒企业集中度不断提升,品牌力较强的酒企也在疫情期间实 现了座次上的超越。另外,在疫情的扰动下,由于终端需求承压(大规模宴请场景受损), 实力较弱的中小型酒企因现产能过剩、客群流失、现金流紧张等问题出清速度加快,进 一步加速行业格局的变化。从龙头酒企的市占率来看,CR5 由 2019 年时的 34.3%提升 至2021年的40.0%,同比+5.7pct,其中行业双龙头茅五的市占率由24.7%提升至29.1%。 从龙头酒企的座次来看,山西汾酒在“品牌复兴”的战略方针指引下,于 2021 年实现 了对“光瓶酒王者”顺鑫农业的超越,并于 2022 年有望在营收规模上超越泸州老窖, 排名行业第四。另外,在次高端价格带上,2019 年排名还在 10 名开外的舍得,在复兴 入主之后,依托老酒战略对品牌力上的赋能成功杀入前十。

2.新兴变化:价格带扩容,酱酒热盛行

2.1 高端酒批价上提,带动次高端扩容

居民消费水平提升,高端酒率先涨价。随着全国居民人均可支配收入于 2019 年突破 3 万大关,消费逐步成长为拉动经济增长的重要推力。在消费升级趋势的指引下,白酒龙 头于 2019 年率先开启涨价潮:1)飞天批价于 2019 年 6 月站上 2000 元大关,彻底拉 开与竞品差距;2)普五出厂价于 2019 年 7 月提升至 889 元/瓶,批价于同年 5 月站稳 900 元大关;3)国窖 1573 出厂价于 2019 年 11 月由 780 元/瓶上调至 850 元/瓶,批 价于 2021 年 5 月上涨至 920 元/瓶,2019-2023 年批价增幅达到 26.8%,自此高端白酒 批价均站上 900 大关,600-800 元白酒价位带出现空缺,为次高端留下涨价空间,一些 原来定位在 300-600 元次高端价位带且具备一定品牌优势的酒企,率先朝 600-800 元价 位带发力,如洋河股份推出梦 6+、山西汾酒推出青花 30 等,在消费升级大趋势的助推 之下,于 2021 年迎来业绩大年。后续高端白酒批价于 2021 年三季度到达顶峰,原箱茅 台批价从 3870 元/瓶开始回落,并于 2022 年 3 月到达低点 2720 元/瓶,由于高端酒提 前去泡沫,因此在 2022 年终端需求受疫情影响短期承压期间,并未出现持续下滑,而 是逐步回暖。

2.2 酱酒热度兴起,目前已过“遍地掘金”阶段

茅台热助推酱酒热,坐稳中国第二香型。2017 年起,在“茅台热”的带动下消费者逐渐 形成酱香酒品质更高、价值更高的认知,酱香酒浓郁醇厚的口感侵袭性更强,导致消费 者群体进一步扩大。2020 年酱酒市场的规模达 1550 亿元,同比增长 14%,占行业营收 的 26%,超越清香型成为我国第二大白酒香型,2017-2020 年 CAGR 为 17.3%,明显高 于白酒行业整体平均增速(1.3%)。2021 年酱酒规模进一步上涨至 1900 亿,整个行业将 持续呈现高速发展的局面。在酱酒财富效应的吸引下,行业内酒企纷纷扩产,有效调补 酱酒产能少的缺口;行业外资本纷纷涌入,“新人”、“新资本”在上下游联手,建立产区 标准化概念,不断助推酱酒品牌影响力,用“产品”对抗白酒行业原有的“十七大老名 酒”体系。

产能过剩,酱酒热度退潮。2021 下半年以来,“酱酒热”开始降温,主要原因有二:1) 茅台批价从 2021 年三季度开启回调,金融属性减弱,囤货人群减少带动需求下滑;2) 疫情导致消费氛围不及预期,终端动销承压,导致经销商库存较大,产品老旧,进货意 愿下降。当前酱酒已由“遍地黄金”转变为“大浪淘沙”,在激烈的竞争背景下,坚守严 苛的品质,打造高传唱度的品牌成为了未来从行业中脱颖而出的关键之匙。

全球饮料销量排行榜前十名(饮料行业市场分析报告2022)

3.个股复盘:高端确定性强,次高端弹性显现

3.1 股价层面:历经一轮白酒牛市,次高端涨幅明显

行业 Beta 向上,次高端白酒领先。从股价角度来看,2020 年初新冠疫情爆发至 2022 年 11 月 29 日封控政策迎来重大优化期间,白酒行业完整地经历了一轮牛市(2019 年 初至 2021 年底),期间次高端白酒股价涨幅领先于整体板块,舍得/汾酒/酒鬼酒股价涨 幅分别达 385.4%/316.6%/236.6%。高端酒中,泸州老窖涨幅达 126.3%领跑;地产酒 中,